地产新闻
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美国9月二手房签约量出现5个月来首次下滑 受房价和房源因素影响
美国9月份二手房签约量五个月来首次意外下降，表明尽管利率创历史新低，但房价上涨和房源紧张正在抑制住宅市场的繁荣。周四发布的数据显示，美国全国地产经纪商协会（NAR）的二手房签约量指数9月份环比下降2.2%至130。前月数据为创纪录的132.9。彭博调查的经济学家对9月份指数的预估中值为增长2.9%。“虽然9月略有回落，但购房需求仍然非常强劲，2020年全年住房销售量很可能超过2019年”，NAR首席经济学家LawrenceYun在声明中说。“由于抵押贷款利率持续低迷，且就业出现一定程度的持续复苏，预计不久的将来签约量还会增加”。
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皇后区房市第三季度回升近3成 房源7年来最高
【侨报网报道】根据一份新报告，皇后区的房屋销售在2020年第三季度略有回升，受新冠疫情破坏的房市有了反弹。据qns报道，房地产公司道格拉斯·埃利曼（DouglasElliman）报告显示，与今年第二季度相比，皇后区第三季度的销售额增长了26％以上。报告称，尽管季度房屋销售增长，但同比销售仍然下跌。在房地产市场通常是一年中最繁忙的季节，皇后区2020年第三季度的销售市场销量创下了九年来第二高的同比下跌记录。2020年第三季度销售额比去年同期下跌了40％以上。大流行期间签订的大量合同是在纽约市封锁期间及之后不久签署的，因而导致第三季度签订的合同数量有所下降。由于售出的房屋很少，市场上的房屋库存数量达到了历史新高。今年第三季度，皇后区的挂牌存量达到了七年来的最高水平，市场上有6,232套房屋。而在第二季度，市场上有4,891套房屋。就区域而言，南皇后区（SouthQueens）的房屋销售排第一，多于皇后区其他地区。第三季度有620笔销售，比上一季度增长了54％。然而，与皇后区其他地区一样，该区的同比销量有所下降，2019年第三季度售出了980套房屋，今年少了1/3。尽管销售下降并且市场上有大量房源，皇后区的中位销售价格浮动却很小。报告说，尽管皇后区在第三季度的确出现了18个月来中位价的首次下降，但下降幅度是“微乎其微”。2020年第三季度，皇后区的中位数销售价格为650,678美元，而在2019年第三季度，中位售价为651,216美元，今年仅同比下降了0.1％。编译：V
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美国房地产市场景气度上升 热度或来自低利率下的真实购房需求
文丨明明债券研究团队核心观点新冠疫情发生以来，美国经济基本面受到了较为严重的冲击，消费、出口和就业等多个领域都进入到缓慢的修复当中。但值得注意的一点是，美国的地产市场在疫情期间虽然也受到波及，但当前美国房地产销售以及房价情况均表现抢眼。与此同时，当前美国的通胀水平也出现了明显抬升，如何看待当前美国房地产市场的亮眼表现？房价的波动又将如何影响美国的通胀水平？本文针对以上问题展开讨论。美国房地产市场景气度上升：年初以来受新冠疫情的影响，美国经济基本面遭受了较为严重的冲击，目前美国经济正处于疫情后期的缓慢修复当中。然而整体经济缓慢修复的背景下，美国房地产市场却表现抢眼，当前美国房地产行业景气程度已超过经济危机前期高点水平。从美国房地产市场销售和房价情况来看，疫情后美国新建住房和成屋销售同比增速均出现大幅攀升，20个大中城市房价指数和成屋销售价格的同比增速明显升高，美国房市成交火热。从新建住宅获批和开工情况来看，新建住宅获批数量已恢复至疫情前水平，开工数量同样回升至高位。房地产市场表现亮眼的原因：如何看待疫情后美国房地产行业快速恢复，地产市场表现较好？我们认为其背后重要的推动力是疫情期间美联储大幅宽松的货币政策，美国长期贷款利率的下行降低了房产购置的融资成本，从而提升了居民的住房购买能力。住房销量和房价提升的背后是实际需求的支撑还是货币宽松引发的投机性行为？从美国房屋空置率和住房自有率的走势来看，当前美国房地产市场的热度表现或主要来自于低利率下的真实购房需求。房地产市场与美国通胀：关于美国房地产价格走高对通胀走势的影响，我们认为一方面房价的上涨或通过财富效应刺激消费的回升，从而推动需求型通胀，另一方面从住房项目在美国通胀指标当中的权重占比来看，房价的上涨或带动美国通胀水平的上行。房价与通胀之间并非简单的因果关系，其背后共同的重要影响因素在于货币供给的增加，在美联储今年大规模释放流动性的背景下，房价上涨的同时应警惕明年美国可能存在的通胀风险。债市策略：在美国经济整体从疫情影响当中缓慢修复的背景下，美国房地产市场表现抢眼，疫情期间美联储大幅宽松的货币政策或为造成当前美国房地产市场表现的主要原因。而对于房价与美国通胀之间的关系而言，其背后共同的重要影响因素在于货币供给的增加，在美联储今年大规模释放流动性的背景下，房价上涨的同时应警惕明年美国可能存在的通胀风险。正文美国房地产市场景气度上升年初以来受新冠疫情的影响，美国经济基本面遭受了较为严重的冲击，目前美国经济正处于疫情后期的缓慢修复当中。然而整体经济缓慢修复的背景下，美国房地产市场却表现抢眼，当前美国房地产行业景气程度已超过经济危机前期高点水平。在年初新冠疫情的影响下，美国经济基本面受损严重，目前美国经济正处于疫情后期的缓慢修复当中，多项经济指标仍未恢复至疫情前水平。然而在经济受损整体缓慢修复的背景之下，美国房地产市场却给出了较为强势的表现。从全美住宅建筑商协会（NAHB）/富国银行住房市场指数走势情况来看，10月份美国住房市场指数为85，这已经超过了经济危机前期的高点，创下了该数据有记录以来的最高水平。从美国房地产市场销售和房价情况来看，疫情后美国新建住房和成屋销售同比增速均出现大幅攀升，20个大中城市房价指数和成屋销售价格的同比增速明显升高，美国房市成交火热。从美国房地产市场的销售情况来看，二季度疫情冲击度过以后，美国房地产销售明显走强，新建住房和成屋销售同比增速均出现大幅攀升，其中7月和8月份美国新建住房销售同比增速均位于40%以上。在销售大幅转暖的同时，美国房地产价格也出现了明显上涨。从美国20个大中城市标准普尔/CS房价指数同比变动情况来看，疫情对于美国房价走势的冲击有限，房价指数同比增速在6月份达到3.46%的低点位置之后，7月份出现了大幅反弹，同时指数创下了有记录以来的历史新高。从新建住房销售和成屋销售的中位价同比增速来看，美国成屋销售价格同比增速大幅上升，9月同比达到14.8%，新建住房销售中位价同比与疫情前较为接近，销售向好和房价走高反映出当前美国房地产市场成交火热。从新建住宅获批和开工情况来看，新建住宅获批数量已恢复至疫情前水平，开工数量同样回升至高位。从美国新建住宅获批和开工情况来看，疫情之前美国新建住宅获批和开工数据均处于高点位置，疫情发生后由于经济停摆原因，4月份房屋获批和开工数量均出现了大幅下滑，但随着美国经济重启，复工复产逐渐推进，两项指标也开始出现快速的回升。9月美国获批新建住宅折年数为154.5万套，已超过了疫情前今年1月份的高点水平。而新房开工数量也从7月份开始位于140万套左右，同样回升至高位。房地产市场表现亮眼的原因如何看待疫情后美国房地产行业快速恢复，地产市场表现较好？我们认为其背后重要的推动力是疫情当中美联储大幅宽松的货币政策，美国长期贷款利率的下行降低了房产购置的融资成本，从而提升了居民的住房购买能力。对于疫情后美国房地产行业表现抢眼，其背后的原因是什么？我们认为当前推动美国房地产市场向好的最重要因素在于美国长期贷款利率的下降。疫情发生后美联储货币宽松力度空前，美国各期限利率均出现了明显下行，截至10月22日，美国30年期抵押贷款固定利率为2.8%，相较2月底下降约65个BP。而对于住房市场而言，长端利率的下行将降低居民房产购置时的融资成本，从美国住房购买力指数与美国30年期抵押贷款固定利率之间的相关关系来看，当长期抵押贷款利率的下降时，居民的住房购买力也会出现明显提升，从而拉动居民的购买意愿。从美国抵押贷款银行家协会（MBA）披露的MBA市场综合指数走势来看，今年以来美国MBA市场综合指数明显走强，也在一定程度上反映了居民购房意愿的提升。住房销量和房价提升的背后是实际需求的支撑还是货币宽松引发的投机性行为？从美国房屋空置率和住房自有率的走势来看，当前美国房地产市场的热度表现或主要来自于低利率下的真实购房需求。对于美国住房销量和房价提升的背后支撑因素是来自住房的真实需求还是货币宽松引发的投机性行为，我们认为当前美国房地产市场的热度表现或主要来源于低利率下的真实购房需求。历史上美国在20世纪80年代和2008年次贷危机时期出现了两次房地产泡沫。20世纪70年代末美国战后“婴儿潮”一代的新增人口陆续步入成年，从而形成了住房需求的大幅提升。加上美国政府当时以金融手段鼓励居民购房，20世纪70年带美国成立房地美公司为低收入人群申请住房贷款提供担保，80年代初美国总统里根又对房地产行业实行税收优惠提振经济，因此美国房价出现了快速上涨。另一次房地产泡沫发生在美国次贷危机时期，2001年开始美联储为了应对互联网泡沫破裂带来的经济下行压力，多次下调联邦基金利率，低利率刺激了房地产市场中的投机心理，同时房地产信贷机构不断放松住房贷款的条件，使得美国房地产泡沫快速积聚。而对于当前美国房地产市场的抢眼表现，我们认为从美国住房自有率和房屋空置率之间的关系上与两次房地产泡沫期间存在一定的差别，在两次房地产泡沫时期，我们可以看到美国住房自有率持续上行，但与此同时美国房屋空置率也出现了明显的走高，这说明购房背后的居住需求不足，更多或是出于投资性需求。而从当前情况下的二者走势来看，美国住房自有率大幅上升，但与此同时美国房屋空置率正处于下行趋势当中，同时美国居民部门杠杆率在2008年次贷危机以后明显下降并保持平稳，因此当前美国房地产市场住房销量和房价提升的背后，或主要来自于当前低利率环境下的真实购房需求。房地产市场与美国通胀关于美国房地产价格走高对通胀走势的影响，我们认为一方面房价的上涨或通过财富效应刺激消费的回升，从而推动需求型通胀，另一方面从住房项目在美国通胀指标当中的权重占比来看，房价的上涨或带动美国通胀水平的上行。关于美国房地产价格走高对通胀走势的影响，我们认为一方面房地产价格的上涨可能带来居民财富效应的提升，当房价上涨时，投资者除了可以通过出租、变卖等方式增加财富总额以外，还可以通过抵押的方式获得消费贷款，而从产生财富效应刺激美国当前消费的回升，推动需求性通胀的上涨。另一方面，从美国通胀指标当中住房项目的占比来看，对于CPI指数而言，根据美国劳工统计局2018年公布的CPI调整权重，CPI当中住房项目占比约为33.2%。而对于PCE指数而言，根据美国商务部经济分析局（BEA）公布的2020年第二季度个人支出分项占比，住房项目占比约为21.2%，因此从住房项目在美国通胀指标当中的权重占比来看，房价的上涨或带动美国通胀水平的上行。房价与通胀之间并非简单的因果关系，其背后共同的重要影响因素在于货币供给的增加，在美联储今年大规模释放流动性的背景下，房价上涨的同时应警惕明年美国可能存在的通胀风险。从房价与通胀之间的相关性上来看，我们认为房价与通胀之间并非简单的因果关系，其背后共同的重要影响因素在于货币供给的增加。从美国M2同比增速与房价同比和CPI同比之间的相关关系上来看，我们可以看到在货币供给增加的同时，房价和CPI均存在上行的压力。疫情以来美联储通过“零利率+无限量QE”以及多项流动性支持工具向市场注入了大量流动性，因此在当前美国货币政策大规模宽松的背景下，房价上涨的同时应警惕明年美国可能存在的通胀风险。市场回顾利率债资金面市场回顾2020年10月27日，银存间质押式回购加权利率大体上行，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了-20.58bps、27.59bps、23.61bps、21.78bps和25.00bps至2.42%、2.53%、2.89%、2.86%和2.90%。国债到期收益率大体上行，1年、3年、5年、10年分别变动-0.50bps、-3.07bps、-3.75bps、-3.25bps至2.69%、2.94%、2.97%、3.16%。上证综指上涨0.10%至3254.32点，深证成指上涨0.59%至13269.65点，创业板指上涨1.26%至2650.76点。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2020年10月27日人民银行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作。流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2020年9月对比2016年12月M0累计增加14067.00亿元，外汇占款累计下降7799.86亿元、财政存款累计增加11825.47亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。可转债可转债市场回顾10月27日转债市场，中证转债指数收于368.94点，日上升0.47%，等权可转债指数收于1，525.84点，日下跌0.04%，可转债预案指数收于1，257.18点，日上升0.26%；平均平价为113.32元，日上升0.19%，平均转债价格为139.20元，日上升0.81%。302支上市可交易转债（辉丰转债除外），除正元转债停盘，铁汉转债和顺昌转债横盘外，193支上涨，106支下跌。其中星帅转债（47.18%）、奇正转债（37.10%）和特发转债（32.00%）领涨，九洲转债（-28.45%）、通光转债（-27.79%）和宝莱转债（-25.60%）领跌。298支可转债正股（*ST辉丰除外），除正元智慧停盘，华体科技、三祥新材、星帅尔、先导智能、金牌橱柜、金轮股份、鼎盛新材、岭南股份、洪涛股份和吉视传媒横盘外，118支上涨，169支下跌。其中雅化集团（9.97%）、海大集团（9.55%）和福莱特（7.65%）领涨，凯发电气（-7.35%）、博世科（-6.20%）和佳力图（-5.69%）领跌。可转债市场周观点权益市场短期依旧表现疲软，上方压力重重，板块间缺乏明确的热点，相反负面扰动频频，市场进入一个弱势震荡的阶段。转债市场也备受拖累，且进一步放大了市场的波动。转债市场成为热钱的出口，部分个券的爆炒再次上演且比年初的一轮更为猛烈，虽然此类个券多数机构无法参与，但是市场估值却被整体拉高。客观而言当前疲软的环境下走扩的估值对投资者并不友好，导致市场的性价比有所减弱。将各类因素汇总，短期市场有点乏味的意思，虽然分化正在上演，但是机会并不明显。在这一背景下，我们建议投资者把握中期主线，削减持仓标的，仍旧以正股为核心，保留一份耐心。从自上而下的视角来看，我们并不改变前期的判断，虽然近期多有扰动推后了市场的节奏，但是趋势并不出现变化。当前收缩标的但不改配置方向，在波动中择机加注。这一轮企业盈利的修复虽有波折但在宏观杠杆率持续超预期的背景下更具有持续性。这一趋势之外，盈利修复的弹性更值得重视。一是顺周期低估值板块的价格修复，PPI的回升会带来顺周期板块盈利的明显回暖，同时顺周期板块还囊括经济复苏带来的可选消费的修复，节奏上先内后外；二是制造业板块，重点关注“十四五”主题催化下的制造业龙头；三是成长方向，成长股具有最大的盈利弹性，但是难点在于甄别与估值相匹配的真成长标的，我们认为随着近期调整科技板块又到了重新配置的阶段。自上而下思路之外，我们在四季度市场展望中将自下而上思路的比重提升到了和自上而下同等的高度，市场纷扰下把握效率成为重中之重，方向上结合正股盈利的弹性与转债的估值水平，优选高弹性低估值标的，规避估值过高的品种。高弹性组合建议重点关注聚飞转债、赣锋转债、歌尔转2、巨星转债，上机转债、奥佳转债、火炬转债、隆20转债、恩捷转债、比音转债。稳健弹性组合建议关注裕同转债、新泉转债、盛屯（中矿）转债、瀚蓝（维尔）转债、福莱转债、桐昆转债、太阳转债、拓邦转债、先导转债、光大转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。股票市场转债市场中信证券明明研究团队本文节选自中信证券研究部已于2020年10月28日发布的《债市启明系列20201028—美国房地产市场将如何影响通胀？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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中信证券明明：美国房地产市场将如何影响通胀？
文丨明明债券研究团队核心观点新冠疫情发生以来，美国经济基本面受到了较为严重的冲击，消费、出口和就业等多个领域都进入到缓慢的修复当中。但值得注意的一点是，美国的地产市场在疫情期间虽然也受到波及，但当前美国房地产销售以及房价情况均表现抢眼。与此同时，当前美国的通胀水平也出现了明显抬升，如何看待当前美国房地产市场的亮眼表现？房价的波动又将如何影响美国的通胀水平？本文针对以上问题展开讨论。美国房地产市场景气度上升：年初以来受新冠疫情的影响，美国经济基本面遭受了较为严重的冲击，目前美国经济正处于疫情后期的缓慢修复当中。然而整体经济缓慢修复的背景下，美国房地产市场却表现抢眼，当前美国房地产行业景气程度已超过经济危机前期高点水平。从美国房地产市场销售和房价情况来看，疫情后美国新建住房和成屋销售同比增速均出现大幅攀升，20个大中城市房价指数和成屋销售价格的同比增速明显升高，美国房市成交火热。从新建住宅获批和开工情况来看，新建住宅获批数量已恢复至疫情前水平，开工数量同样回升至高位。房地产市场表现亮眼的原因：如何看待疫情后美国房地产行业快速恢复，地产市场表现较好？我们认为其背后重要的推动力是疫情期间美联储大幅宽松的货币政策，美国长期贷款利率的下行降低了房产购置的融资成本，从而提升了居民的住房购买能力。住房销量和房价提升的背后是实际需求的支撑还是货币宽松引发的投机性行为？从美国房屋空置率和住房自有率的走势来看，当前美国房地产市场的热度表现或主要来自于低利率下的真实购房需求。房地产市场与美国通胀：关于美国房地产价格走高对通胀走势的影响，我们认为一方面房价的上涨或通过财富效应刺激消费的回升，从而推动需求型通胀，另一方面从住房项目在美国通胀指标当中的权重占比来看，房价的上涨或带动美国通胀水平的上行。房价与通胀之间并非简单的因果关系，其背后共同的重要影响因素在于货币供给的增加，在美联储今年大规模释放流动性的背景下，房价上涨的同时应警惕明年美国可能存在的通胀风险。债市策略：在美国经济整体从疫情影响当中缓慢修复的背景下，美国房地产市场表现抢眼，疫情期间美联储大幅宽松的货币政策或为造成当前美国房地产市场表现的主要原因。而对于房价与美国通胀之间的关系而言，其背后共同的重要影响因素在于货币供给的增加，在美联储今年大规模释放流动性的背景下，房价上涨的同时应警惕明年美国可能存在的通胀风险。正文美国房地产市场景气度上升年初以来受新冠疫情的影响，美国经济基本面遭受了较为严重的冲击，目前美国经济正处于疫情后期的缓慢修复当中。然而整体经济缓慢修复的背景下，美国房地产市场却表现抢眼，当前美国房地产行业景气程度已超过经济危机前期高点水平。在年初新冠疫情的影响下，美国经济基本面受损严重，目前美国经济正处于疫情后期的缓慢修复当中，多项经济指标仍未恢复至疫情前水平。然而在经济受损整体缓慢修复的背景之下，美国房地产市场却给出了较为强势的表现。从全美住宅建筑商协会（NAHB）/富国银行住房市场指数走势情况来看，10月份美国住房市场指数为85，这已经超过了经济危机前期的高点，创下了该数据有记录以来的最高水平。从美国房地产市场销售和房价情况来看，疫情后美国新建住房和成屋销售同比增速均出现大幅攀升，20个大中城市房价指数和成屋销售价格的同比增速明显升高，美国房市成交火热。从美国房地产市场的销售情况来看，二季度疫情冲击度过以后，美国房地产销售明显走强，新建住房和成屋销售同比增速均出现大幅攀升，其中7月和8月份美国新建住房销售同比增速均位于40%以上。在销售大幅转暖的同时，美国房地产价格也出现了明显上涨。从美国20个大中城市标准普尔/CS房价指数同比变动情况来看，疫情对于美国房价走势的冲击有限，房价指数同比增速在6月份达到3.46%的低点位置之后，7月份出现了大幅反弹，同时指数创下了有记录以来的历史新高。从新建住房销售和成屋销售的中位价同比增速来看，美国成屋销售价格同比增速大幅上升，9月同比达到14.8%，新建住房销售中位价同比与疫情前较为接近，销售向好和房价走高反映出当前美国房地产市场成交火热。从新建住宅获批和开工情况来看，新建住宅获批数量已恢复至疫情前水平，开工数量同样回升至高位。从美国新建住宅获批和开工情况来看，疫情之前美国新建住宅获批和开工数据均处于高点位置，疫情发生后由于经济停摆原因，4月份房屋获批和开工数量均出现了大幅下滑，但随着美国经济重启，复工复产逐渐推进，两项指标也开始出现快速的回升。9月美国获批新建住宅折年数为154.5万套，已超过了疫情前今年1月份的高点水平。而新房开工数量也从7月份开始位于140万套左右，同样回升至高位。房地产市场表现亮眼的原因如何看待疫情后美国房地产行业快速恢复，地产市场表现较好？我们认为其背后重要的推动力是疫情当中美联储大幅宽松的货币政策，美国长期贷款利率的下行降低了房产购置的融资成本，从而提升了居民的住房购买能力。对于疫情后美国房地产行业表现抢眼，其背后的原因是什么？我们认为当前推动美国房地产市场向好的最重要因素在于美国长期贷款利率的下降。疫情发生后美联储货币宽松力度空前，美国各期限利率均出现了明显下行，截至10月22日，美国30年期抵押贷款固定利率为2.8%，相较2月底下降约65个BP。而对于住房市场而言，长端利率的下行将降低居民房产购置时的融资成本，从美国住房购买力指数与美国30年期抵押贷款固定利率之间的相关关系来看，当长期抵押贷款利率的下降时，居民的住房购买力也会出现明显提升，从而拉动居民的购买意愿。从美国抵押贷款银行家协会（MBA）披露的MBA市场综合指数走势来看，今年以来美国MBA市场综合指数明显走强，也在一定程度上反映了居民购房意愿的提升。住房销量和房价提升的背后是实际需求的支撑还是货币宽松引发的投机性行为？从美国房屋空置率和住房自有率的走势来看，当前美国房地产市场的热度表现或主要来自于低利率下的真实购房需求。对于美国住房销量和房价提升的背后支撑因素是来自住房的真实需求还是货币宽松引发的投机性行为，我们认为当前美国房地产市场的热度表现或主要来源于低利率下的真实购房需求。历史上美国在20世纪80年代和2008年次贷危机时期出现了两次房地产泡沫。20世纪70年代末美国战后“婴儿潮”一代的新增人口陆续步入成年，从而形成了住房需求的大幅提升。加上美国政府当时以金融手段鼓励居民购房，20世纪70年带美国成立房地美公司为低收入人群申请住房贷款提供担保，80年代初美国总统里根又对房地产行业实行税收优惠提振经济，因此美国房价出现了快速上涨。另一次房地产泡沫发生在美国次贷危机时期，2001年开始美联储为了应对互联网泡沫破裂带来的经济下行压力，多次下调联邦基金利率，低利率刺激了房地产市场中的投机心理，同时房地产信贷机构不断放松住房贷款的条件，使得美国房地产泡沫快速积聚。而对于当前美国房地产市场的抢眼表现，我们认为从美国住房自有率和房屋空置率之间的关系上与两次房地产泡沫期间存在一定的差别，在两次房地产泡沫时期，我们可以看到美国住房自有率持续上行，但与此同时美国房屋空置率也出现了明显的走高，这说明购房背后的居住需求不足，更多或是出于投资性需求。而从当前情况下的二者走势来看，美国住房自有率大幅上升，但与此同时美国房屋空置率正处于下行趋势当中，同时美国居民部门杠杆率在2008年次贷危机以后明显下降并保持平稳，因此当前美国房地产市场住房销量和房价提升的背后，或主要来自于当前低利率环境下的真实购房需求。房地产市场与美国通胀关于美国房地产价格走高对通胀走势的影响，我们认为一方面房价的上涨或通过财富效应刺激消费的回升，从而推动需求型通胀，另一方面从住房项目在美国通胀指标当中的权重占比来看，房价的上涨或带动美国通胀水平的上行。关于美国房地产价格走高对通胀走势的影响，我们认为一方面房地产价格的上涨可能带来居民财富效应的提升，当房价上涨时，投资者除了可以通过出租、变卖等方式增加财富总额以外，还可以通过抵押的方式获得消费贷款，而从产生财富效应刺激美国当前消费的回升，推动需求性通胀的上涨。另一方面，从美国通胀指标当中住房项目的占比来看，对于CPI指数而言，根据美国劳工统计局2018年公布的CPI调整权重，CPI当中住房项目占比约为33.2%。而对于PCE指数而言，根据美国商务部经济分析局（BEA）公布的2020年第二季度个人支出分项占比，住房项目占比约为21.2%，因此从住房项目在美国通胀指标当中的权重占比来看，房价的上涨或带动美国通胀水平的上行。房价与通胀之间并非简单的因果关系，其背后共同的重要影响因素在于货币供给的增加，在美联储今年大规模释放流动性的背景下，房价上涨的同时应警惕明年美国可能存在的通胀风险。从房价与通胀之间的相关性上来看，我们认为房价与通胀之间并非简单的因果关系，其背后共同的重要影响因素在于货币供给的增加。从美国M2同比增速与房价同比和CPI同比之间的相关关系上来看，我们可以看到在货币供给增加的同时，房价和CPI均存在上行的压力。疫情以来美联储通过“零利率+无限量QE”以及多项流动性支持工具向市场注入了大量流动性，因此在当前美国货币政策大规模宽松的背景下，房价上涨的同时应警惕明年美国可能存在的通胀风险。市场回顾利率债资金面市场回顾2020年10月27日，银存间质押式回购加权利率大体上行，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动了-20.58bps、27.59bps、23.61bps、21.78bps和25.00bps至2.42%、2.53%、2.89%、2.86%和2.90%。国债到期收益率大体上行，1年、3年、5年、10年分别变动-0.50bps、-3.07bps、-3.75bps、-3.25bps至2.69%、2.94%、2.97%、3.16%。上证综指上涨0.10%至3254.32点，深证成指上涨0.59%至13269.65点，创业板指上涨1.26%至2650.76点。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，2020年10月27日人民银行以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作。流动性动态监测我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2020年9月对比2016年12月M0累计增加14067.00亿元，外汇占款累计下降7799.86亿元、财政存款累计增加11825.47亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。可转债可转债市场回顾10月27日转债市场，中证转债指数收于368.94点，日上升0.47%，等权可转债指数收于1，525.84点，日下跌0.04%，可转债预案指数收于1，257.18点，日上升0.26%；平均平价为113.32元，日上升0.19%，平均转债价格为139.20元，日上升0.81%。302支上市可交易转债（辉丰转债除外），除正元转债停盘，铁汉转债和顺昌转债横盘外，193支上涨，106支下跌。其中星帅转债（47.18%）、奇正转债（37.10%）和特发转债（32.00%）领涨，九洲转债（-28.45%）、通光转债（-27.79%）和宝莱转债（-25.60%）领跌。298支可转债正股（*ST辉丰除外），除正元智慧停盘，华体科技、三祥新材、星帅尔、先导智能、金牌橱柜、金轮股份、鼎盛新材、岭南股份、洪涛股份和吉视传媒横盘外，118支上涨，169支下跌。其中雅化集团（9.97%）、海大集团（9.55%）和福莱特（7.65%）领涨，凯发电气（-7.35%）、博世科（-6.20%）和佳力图（-5.69%）领跌。可转债市场周观点权益市场短期依旧表现疲软，上方压力重重，板块间缺乏明确的热点，相反负面扰动频频，市场进入一个弱势震荡的阶段。转债市场也备受拖累，且进一步放大了市场的波动。转债市场成为热钱的出口，部分个券的爆炒再次上演且比年初的一轮更为猛烈，虽然此类个券多数机构无法参与，但是市场估值却被整体拉高。客观而言当前疲软的环境下走扩的估值对投资者并不友好，导致市场的性价比有所减弱。将各类因素汇总，短期市场有点乏味的意思，虽然分化正在上演，但是机会并不明显。在这一背景下，我们建议投资者把握中期主线，削减持仓标的，仍旧以正股为核心，保留一份耐心。从自上而下的视角来看，我们并不改变前期的判断，虽然近期多有扰动推后了市场的节奏，但是趋势并不出现变化。当前收缩标的但不改配置方向，在波动中择机加注。这一轮企业盈利的修复虽有波折但在宏观杠杆率持续超预期的背景下更具有持续性。这一趋势之外，盈利修复的弹性更值得重视。一是顺周期低估值板块的价格修复，PPI的回升会带来顺周期板块盈利的明显回暖，同时顺周期板块还囊括经济复苏带来的可选消费的修复，节奏上先内后外；二是制造业板块，重点关注“十四五”主题催化下的制造业龙头；三是成长方向，成长股具有最大的盈利弹性，但是难点在于甄别与估值相匹配的真成长标的，我们认为随着近期调整科技板块又到了重新配置的阶段。自上而下思路之外，我们在四季度市场展望中将自下而上思路的比重提升到了和自上而下同等的高度，市场纷扰下把握效率成为重中之重，方向上结合正股盈利的弹性与转债的估值水平，优选高弹性低估值标的，规避估值过高的品种。高弹性组合建议重点关注聚飞转债、赣锋转债、歌尔转2、巨星转债，上机转债、奥佳转债、火炬转债、隆20转债、恩捷转债、比音转债。稳健弹性组合建议关注裕同转债、新泉转债、盛屯（中矿）转债、瀚蓝（维尔）转债、福莱转债、桐昆转债、太阳转债、拓邦转债、先导转债、光大转债。风险因素市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。股票市场转债市场中信证券明明研究团队
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纽约市空置率飙升！是时候结束令房东叫苦的租金法了？
【侨报网报道】纽约市空置率飙升，租金正面临崩溃。在市场看来，这是纽约市摆脱租金法的时候。据纽约邮报报道，StreetEasy最新报道说，曼哈顿、布碌仑和皇后区的第三季度市场租金均低于一年前的水平，上一次发生是金融危机之后。曼哈顿租金中位数近十年来首次跌破3,000美元。而且趋势将继续，市场充满库存，大流行明显地促使许多人，尤其是高收入者永久性离开。即使法律暂时禁止驱逐，房东还是提供了多个月的免费租金来吸引租客。非官方数据显示，纽约市人口减少了50万，并且不会很快回升。单元房平均要比所列价格低9％，而空置率仍处于历史高位。从理论上讲，这结束了该市长达数十年的“住房紧急情况”，后者是租金控制出台的依据。如果下一次官方调查时空置率高于5％，则租金法将失效。租金控制和租金稳定人为地压低价格，这不利于搬迁和可负担住房的投资。没有严格的租金法，不少房东将从中受益，最终将鼓励对新房屋的投资，而不必担心立法者会在事后改变规则。然而，控制立法机关的民主党人为了保护租客也可能会改变法律，以保持“紧急状态”。在没有租金法的城市，充足的公寓供应使租金保持合理水平，并提供足够的余地，而且随着需求的变化，租房者（尤其是低收入者）可以更轻松地找到并搬入更大的地方。政府不必花大笔资金来建造或补贴低收入住房。编译：V
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